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　　国泰海通发布研报称，当前券商主动权益蓄势，逐步走向适度弹性，但认为投资意义上的高弹性标的仍将不多，需要股东方、管理层和执行部门形成合力。从权益自营弹性维度，推荐东方证券600958）(03958)、兴业证券601377）(601377.SH)，关注相关标的长江证券000783）(000783.SZ)、长城证券002939）(002939.SZ)。

　　截至8/25，25Q3以来全A上涨16%、科创50上涨28%，市场交投活跃度显著提升。从投资者视角而言，更加关心券商的盈利弹性。该行认为，权益自营是券商业绩弹性的重要来源之一，也是券商板块的重要选股思路。拆解权益业务的弹性来源，以自营业务为主，辅以部分的投行跟投、私募股权跟投等。

　　自营转型的大背景下，券商主动权益走向适度弹性，但预计投资意义上的高弹性标的仍将不多

　　1)从过去10年看，券商自营的发展呈现出“固收持续扩张，权益增长停滞”的现象。以自营类资产/净资本净资本指标倒推，2015-2024年固收自营规模从9081亿元提升至4.5万亿元，而权益自营则从4497亿元下滑至3992亿元(推算当前权益自营占投资资产比重仅8%)，并且模式逐步向“OCI+多策略+主动权益”迭代，实际上主动权益收缩比例更高。究其原因，除了外部市场环境波动、券商去方向化转型外，“短周期的绝对收益考核”也是机制上的重要约束。2)当前该行观察到券商主动权益正在逐步蓄势，比如8月19日中银证券601696）董事会审议通过《关于提升权益类自营业务规模上限的议案》，提升权益自营授权。但该行认为，券商主动权益的未来发展更趋向于从有限弹性走向适度弹性。虽然外部市场环境明显改善，但短周期考核的机制约束仍在、固收自营收入下滑约束权益敞口释放，未来有投资意义上的高弹性标的仍将不多，其背后需要股东方(风险限额etc)、管理层(资产配置etc)、执行部门(商业模式&投资团队)形成合力。

　　以24Q3为参考，高弹性行情下权益自营有望贡献20%以上增量利润，中小券商更具弹性

　　由于权益业务去方向化转型和报表披露颗粒度有限，该行难以拆分报表层面自营股票类资产的敞口情况，但财务结果将是更为有力的弹性体现。24Q3受益市场提振、当季全A上涨18%，券商权益业务尤其是权益自营释放出较强的业绩弹性。该行以“Q3自营业务增量/全年归母净利润”比例排序选股，其中Q3自营业务增量=Q3自营业务收入-年度季均投资收入，发现该比例超过15%的共计10家，包括东北证券000686）、东方证券、长江证券、东吴证券601555）、长城证券、兴业证券、红塔证券601236）等，其中东北证券、东方证券、东吴证券、长江证券超过20%。

　　风险提示：权益自营收益率具备不确定性;固收自营波动较大;其他业务或成本端费用计提有不确定性